Giá Terra

Được viết bởi: cryptographic Tổng hợp bởi: Block unicorn lời tựa Thiên nhiên tàn nhẫn, nó không có cảm xúc, không cảm xúc, không chấp trước, nó chỉ trải qua một bài kiểm tra không bao giờ kết thúc xem thiết kế này có đáng sống hay không. Điều này cũng đúng với thị trường tài chính, theo thời gian sẽ loại bỏ các thiết kế yếu, kiến trúc yếu và chiến lược không xem xét đầy đủ rủi ro và tích hợp những chiến lược đã hoạt động. Đây là bản chất của chọn lọc tự nhiên - một thử nghiệm tàn nhẫn, liên tục đảm bảo sự sống còn của những người khỏe mạnh nhất. DeFi cũng không ngoại lệ, và sau nhiều năm thử nghiệm và hàng nghìn giao thức, một mô hình đã trở nên rõ ràng: mỗi sự kiện tuyệt chủng không phải là một sự kiện "thiên nga đen" mà là một sự chọn lọc tự nhiên để loại bỏ những kẻ yếu, đảm bảo rằng chỉ những kẻ mạnh mới sống sót. Aave là một ví dụ điển hình. Bất chấp nhiều sự kiện tuyệt chủng trong ngành như sự sụp đổ của Luna, FTX và việc lạm dụng tiền gửi của khách hàng bởi những người vị tha hiệu quả nổi bật nhất trong tiền điện tử, thị trường cho vay Aave vẫn có hàng chục tỷ đô la tiền gửi, chỉ riêng v3 đã liên tục dẫn đầu TVL cho vay DeFi. Sự tồn tại và thống trị của Aave không phải là ngẫu nhiên, mà là sự trở lại kép của các thông số bảo thủ và một nền văn hóa cho rằng các đối tác sẽ thất bại và lập kế hoạch cho phù hợp. Điều này dẫn đến Tài chính luồng và vòng chọn lọc tự nhiên mới nhất. Tài chính luồng Stream Finance tự định vị mình là một tài sản tổng hợp nguyên thủy, phát hành tài sản tổng hợp (xUSD, xBTC, xETH) mà người dùng có thể đúc bằng tiền gửi và sau đó triển khai tài sản tổng hợp mới được đúc vào DeFi. Các mã thông báo tổng hợp này được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp và được nhúng vào thị trường cho vay và một số kho tiền chọn lọc. Stream đã buộc phải tạm dừng gửi và rút tiền khi các nhà quản lý bên ngoài giám sát một số tài sản của Stream báo cáo khoản lỗ 93 triệu đô la, xUSD đã được rút khỏi đô la Mỹ và YAM đã liên kết 285 triệu đô la các khoản vay và tiếp xúc với stablecoin với tài sản thế chấp liên quan đến Stream, bao gồm các stablecoin phái sinh như Euler, Silo, Morpho và deUSD. Đây không phải là lỗi của hợp đồng thông minh, mà là lỗi về kiến trúc và thiết kế do thiếu minh bạch và: Tiền được ủy thác cho các nhà quản lý bên ngoài xAssets được sử dụng làm tài sản thế chấp ở một số địa điểm Một vault "tách biệt" được chọn hợp nhất các xAssets này, cùng với các vòng lặp restaking tích cực thực hiện nhiều yêu cầu trên cùng một tài sản cơ bản. Những gì được cho là một hệ thống hoàn toàn cô lập thực sự được kết hợp chặt chẽ. Khi các khoản tiền được ủy quyền của Stream biến mất và xUSD được chốt lại, các khoản lỗ không được giữ riêng biệt mà lan sang các thị trường và nền tảng khác nhau được xây dựng trên cùng một tài sản thế chấp cơ bản. Mô hình vault + giám sát độc lập ban đầu đã thất bại và một điểm lỗi duy nhất đáng lẽ phải được cô lập đã phát triển thành một vấn đề trên toàn mạng. Kho tiền riêng biệt + chế độ giám sát Stream phơi bày lỗ hổng hiện tại của mô hình vault + giám sát tách biệt này, hoạt động như sau: Một nguyên thủy cho vay không cần cấp phép (như MorphoLabs) làm lớp cơ sở. Phía trên nó là một lớp lưu ký, nơi người giám sát vận hành các kho tiền "tách biệt", thiết lập các thông số và thúc đẩy các đường dẫn lợi nhuận "được quản lý". Về lý thuyết, mỗi vault nên có một lớp cách ly riêng biệt, người giám sát phải là những chuyên gia có kinh nghiệm và kiến thức lĩnh vực cần thiết, và cuối cùng, rủi ro phải minh bạch và mô-đun. Tuy nhiên, đây không phải là trường hợp và sự phá sản của Stream bộc lộ ba lỗ hổng lớn: Tài sản tổng hợp mang rủi ro cho tổ chức phát hành: Chấp nhận các kho tiền riêng biệt như xUSD khiến bản thân gặp rủi ro ngược dòng ở cấp độ tổ chức phát hành. Sai lệch khuyến khích: Người giám sát cạnh tranh thông qua APY và TVL, APY cao hơn = thị phần cao hơn = phần thưởng của người giám sát cao hơn và trong trường hợp không có tổn thất ban đầu (lợi ích cá nhân của người giám sát gắn liền với lợi ích thị trường), tất cả rủi ro giảm giá đều do các nhà cung cấp thanh khoản chịu. Tái chế và tái đặt cược: Cùng một tài sản tổng hợp được tái sử dụng và đặt làm tài sản thế chấp trên thị trường cho vay, được đóng gói vào một danh mục tài sản ổn định khác, sau đó được tuần hoàn lại thông qua một kho tiền được quản lý có chọn lọc, dẫn đến nhiều khiếu nại đối với cùng một tài sản thế chấp cơ bản. Nói tóm lại, trong thời gian căng thẳng, việc chuộc lại có thể vượt quá tài sản thế chấp có sẵn và "kho tiền tách biệt" đột nhiên không còn bị tách biệt nữa. chọn lọc tự nhiên Thiên nhiên là người thầy tốt nhất, và bài học của nó rất rõ ràng: sự cô lập dựa trên những lợi ích chung là một ảo tưởng. Stream Finance là kết quả của chọn lọc tự nhiên ở mức tốt nhất, loại bỏ các thiết kế yếu ưu tiên tăng trưởng hơn khả năng phục hồi, năng suất hơn tính minh bạch và thị phần hơn sự tồn tại. Không có gì sai với bản thân mô hình kho tiền + người giám sát tách biệt, nhưng hiện tại, nó không thể vượt qua bài kiểm tra cơ bản nhất...... Nó có thể tồn tại? Liệu nó có thể tồn tại khi tổ chức phát hành thất bại, tài sản thế chấp bốc hơi và các tuyên bố dây chuyền tiết lộ rằng "cô lập" chỉ là một công cụ tiếp thị? Aave sống sót vì nó giả định thất bại; Stream bị sập vì nó giả định sự tin tưởng. Thị trường, như mọi khi, thể hiện quan điểm của mình thông qua các quy luật tàn bạo của chọn lọc tự nhiên - quy luật về những gì hiệu quả và những gì không hiệu quả. Các giao thức bên ngoài hóa rủi ro, đòn bẩy xếp chồng với tài sản thế chấp không rõ ràng và theo đuổi APR hơn là khả năng tồn tại, không có cơ hội thứ hai, chúng sẽ bị thanh lý và tổng giá trị của chúng bị khóa sẽ được phân phối lại cho những giao thức thực sự hoạt động. DeFi không còn cần quảng cáo vô tận về cơ chế lợi nhuận, nó đòi hỏi thiết kế nghiêm ngặt hơn, tài sản thế chấp minh bạch hơn và nhiều rủi ro hơn cho những người ra quyết định. Các thỏa thuận tồn tại sẽ là những thỏa thuận có thể xử lý các vụ vỡ nợ của đối tác, chịu áp lực thị trường hơn là ổn định và biến chủ nghĩa bảo thủ thành sự thống trị. Thiên nhiên không quan tâm đến TVL hay APY của bạn, nó chỉ quan tâm đến việc liệu thiết kế của bạn có thể tồn tại sau sự kiện tuyệt chủng tiếp theo hay không. Và lần tiếp theo đã đến.