Harga Terra

Ditulis oleh: kriptografi Disusun oleh: Blok unicorn kata pengantar Alam itu kejam, tidak memiliki emosi, tidak ada perasaan, tidak ada keterikatan, ia hanya melalui ujian yang tidak pernah berakhir apakah desain ini layak untuk dijalani. Hal yang sama berlaku untuk pasar keuangan, yang seiring waktu akan menghilangkan desain yang lemah, arsitektur yang lemah, dan strategi yang tidak sepenuhnya mempertimbangkan risiko, dan mengintegrasikan yang telah berhasil. Ini adalah esensi dari seleksi alam – tes konstan yang kejam yang memastikan kelangsungan hidup yang paling kuat. DeFi tidak terkecuali, dan setelah bertahun-tahun eksperimen dan ribuan protokol, sebuah pola menjadi jelas: setiap peristiwa kepunahan bukanlah peristiwa "angsa hitam" melainkan seleksi alam untuk menyingkirkan yang lemah, memastikan bahwa hanya yang kuat yang bertahan. Aave adalah contoh utama. Terlepas dari beberapa peristiwa kepunahan industri seperti kehancuran Luna, FTX, dan penyalahgunaan simpanan pelanggan oleh altruis efektif paling terkemuka dalam kripto, pasar pinjaman Aave masih memiliki simpanan puluhan miliar dolar, dengan v3 saja secara konsisten memimpin TVL pinjaman DeFi. Kelangsungan hidup dan dominasi Aave bukanlah kebetulan, melainkan pengembalian gabungan dari parameter konservatif dan budaya yang mengasumsikan rekanan akan gagal dan merencanakan sesuai dengan itu. Hal ini mengarah ke Stream Finance dan putaran terbaru seleksi alam. Aliran Keuangan Stream Finance memposisikan dirinya sebagai primitif imbal hasil, menerbitkan aset sintetis (xUSD, xBTC, xETH) yang dapat dicetak pengguna dengan setoran dan kemudian menyebarkan aset sintetis yang baru dicetak ke dalam DeFi. Token sintetis ini banyak digunakan sebagai jaminan dan tertanam di pasar pinjaman dan brankas tertentu. Stream terpaksa menangguhkan setoran dan penarikan ketika manajer eksternal yang mengawasi beberapa aset Stream melaporkan kerugian sebesar $93 juta, xUSD dihapus dari dolar AS, dan YAM telah mengaitkan pinjaman $285 juta dan eksposur stablecoin ke agunan terkait Stream, yang mencakup stablecoin derivatif seperti Euler, Silo, Morpho, dan deUSD. Ini bukan kegagalan kontrak pintar, tetapi kegagalan arsitektur dan desain karena kurangnya transparansi dan: Dana dipercayakan kepada manajer eksternal xAset digunakan sebagai jaminan di beberapa tempat Brankas "terpisah" tertentu mengkonsolidasikan xAssets ini, bersama dengan loop staking ulang agresif yang membuat beberapa klaim pada aset dasar yang sama. Apa yang seharusnya menjadi sistem yang benar-benar terisolasi sebenarnya digabungkan erat. Ketika dana yang didelegasikan Stream menghilang dan xUSD didepeg, kerugian tidak dibiarkan terisolasi tetapi menyebar ke berbagai pasar dan platform yang dibangun di atas jaminan dasar yang sama. Model brankas + kustodian independen asli telah gagal, dan satu titik kegagalan yang seharusnya diisolasi telah berkembang menjadi masalah di seluruh jaringan. Brankas terpisah + mode kustodian Stream mengekspos kerentanan saat ini dari model vault + kustodian terpisah ini, yang berfungsi sebagai berikut: Primitif pinjaman tanpa izin (seperti MorphoLabs) sebagai lapisan dasar. Di atasnya adalah lapisan kustodian tempat kustodian mengoperasikan brankas "terpisah", menetapkan parameter, dan mempromosikan jalur hasil yang "dikurasi". Secara teori, setiap brankas harus memiliki lapisan isolasi yang terpisah, kustodian harus ahli dengan pengalaman dan pengetahuan domain yang diperlukan, dan akhirnya, risiko harus transparan dan modular. Namun, tidak demikian, dan kebangkrutan Stream mengungkap tiga kelemahan utama: Aset sintetis membawa risiko penerbit: Menerima brankas terpisah seperti xUSD mengekspos diri pada risiko hulu di tingkat penerbit. Ketidakselarasan insentif: Kustodian bersaing melalui APY dan TVL, APY yang lebih tinggi = pangsa pasar yang lebih tinggi = imbalan kustodian yang lebih tinggi, dan dengan tidak adanya kerugian awal (kepentingan kustodian terikat dengan kepentingan pasar), semua risiko penurunan ditanggung oleh penyedia likuiditas. Daur ulang dan staking ulang: Aset sintetis yang sama digunakan kembali dan ditempatkan sebagai jaminan di pasar pinjaman, dikemas ke dalam portofolio aset stabil lainnya, dan kemudian disirkulasikan kembali melalui brankas yang dikelola secara selektif, menghasilkan beberapa klaim terhadap jaminan dasar yang sama. Singkatnya, selama masa tekanan, penebusan dapat melebihi jaminan yang tersedia, dan "brankas terpisah" tiba-tiba menjadi tidak lagi dipisahkan. Seleksi alam Alam adalah guru terbaik, dan pelajarannya jelas: isolasi berdasarkan kepentingan bersama adalah ilusi. Stream Finance adalah hasil seleksi alam yang terbaik, menghilangkan desain lemah yang memprioritaskan pertumbuhan daripada ketahanan, hasil daripada transparansi, dan pangsa pasar daripada kelangsungan hidup. Tidak ada yang salah dengan model brankas + kustodian terpisah itu sendiri, tetapi untuk saat ini, itu tidak dapat lulus tes paling dasar...... Bisakah itu bertahan? Bisakah itu bertahan ketika penerbit gagal, agunan menguap, dan klaim rantai mengungkapkan bahwa "isolasi" hanyalah alat pemasaran? Aave bertahan karena menganggap kegagalan; Stream mogok karena mengasumsikan kepercayaan. Pasar, seperti biasa, mengekspresikan pandangannya melalui hukum seleksi alam yang brutal – hukum tentang apa yang berhasil dan apa yang tidak berhasil. Protokol yang mengeksternalisasi risiko, memanfaatkan penumpukan dengan jaminan buram, dan mengejar APR daripada kelangsungan hidup, tidak memiliki kesempatan kedua, mereka akan dilikuidasi, dan nilai totalnya yang terkunci akan didistribusikan kembali kepada mereka yang benar-benar berfungsi. DeFi tidak lagi membutuhkan mekanisme hasil yang tak ada habisnya, ini membutuhkan desain yang lebih ketat, jaminan yang lebih transparan, dan lebih banyak risiko bagi pengambil keputusan. Kesepakatan yang bertahan adalah perjanjian yang dapat menangani gagal bayar rekanan, mengasumsikan tekanan pasar daripada stabilitas, dan mengubah konservatisme menjadi dominasi. Alam tidak peduli dengan TVL atau APY Anda, ia hanya peduli tentang apakah desain Anda dapat bertahan dari peristiwa kepunahan berikutnya. Dan waktu berikutnya telah tiba.