Precio de Terra

Escrito por: cryptographic Compilado por: Block unicorn prefacio La naturaleza es despiadada, no tiene emoción, ni sentimiento, ni apego, solo pasa por una prueba interminable de si vale la pena vivir este diseño. Lo mismo ocurre con los mercados financieros, que con el tiempo eliminarán los diseños débiles, las arquitecturas débiles y las estrategias que no consideran completamente el riesgo e integrarán las que han funcionado. Esta es la esencia de la selección natural: una prueba despiadada y constante que asegura la supervivencia del más apto. DeFi no es una excepción, y después de años de experimentación y miles de protocolos, se ha hecho evidente un patrón: cada evento de extinción no es tanto un evento de "cisne negro" como una selección natural para eliminar a los débiles, asegurando que solo los fuertes sobrevivan. Aave es un excelente ejemplo. A pesar de los múltiples eventos de extinción de la industria, como la caída de Luna, FTX y el mal uso de los depósitos de los clientes por parte de los altruistas efectivos más destacados en criptografía, el mercado de préstamos de Aave todavía tiene decenas de miles de millones de dólares en depósitos, y solo v3 lidera constantemente el TVL de préstamos DeFi. La supervivencia y el dominio de Aave no son accidentales, sino más bien un retorno compuesto de parámetros conservadores y una cultura que asume que las contrapartes fracasarán y planifica en consecuencia. Esto lleva a Stream Finance y a la última ronda de selección natural. Financiamiento de arroyos Stream Finance se posiciona como una primitiva de rendimiento, emitiendo activos sintéticos (xUSD, xBTC, xETH) que los usuarios pueden acuñar con depósitos y luego implementar activos sintéticos recién acuñados en DeFi. Estos tokens sintéticos se utilizan ampliamente como garantía y se integran en los mercados de préstamos y en bóvedas seleccionadas. Stream se vio obligado a suspender los depósitos y retiros cuando los administradores externos que supervisaban algunos de los activos de Stream informaron una pérdida de 93 millones de dólares, xUSD se desvinculó del dólar estadounidense y YAM vinculó 285 millones de dólares en préstamos y exposición a monedas estables a garantías relacionadas con Stream, que cubren monedas estables derivadas como Euler, Silo, Morpho y deUSD. Esto no es una falla de los contratos inteligentes, sino una falla arquitectónica y de diseño debido a la falta de transparencia y: Los fondos se confían a gestores externos Los xAssets se utilizan como garantía en varios lugares Una bóveda "segregada" seleccionada consolida estos xAssets, junto con bucles agresivos de re-staking que hacen múltiples reclamos sobre el mismo activo subyacente. Lo que se suponía que era un sistema completamente aislado en realidad estaba estrechamente acoplado. Cuando los fondos delegados de Stream desaparecen y xUSD se desvincula, las pérdidas no se mantienen aisladas, sino que se extienden a varios mercados y plataformas construidos sobre la misma garantía subyacente. El modelo original de bóveda independiente + custodio ha fallado, y un único punto de falla que debería haberse aislado se ha convertido en un problema en toda la red. Bóveda segregada + modo de custodio Stream expone la vulnerabilidad actual de este modelo de almacén segregado + custodio, que funciona de la siguiente manera: Una primitiva de préstamo sin permiso (como MorphoLabs) como capa base. Por encima hay una capa de custodia donde los custodios operan bóvedas "segregadas", establecen parámetros y promueven rutas de rendimiento "curadas". En teoría, cada bóveda debe tener una capa separada de aislamiento, los custodios deben ser expertos con la experiencia y el conocimiento del dominio necesarios y, finalmente, el riesgo debe ser transparente y modular. Sin embargo, este no es el caso, y la quiebra de Stream expone tres fallas principales: Los activos sintéticos conllevan un riesgo de emisor: Aceptar bóvedas segregadas como xUSD se expone a un riesgo ascendente a nivel de emisor. Desalineación de incentivos: Los custodios compiten a través de APY y TVL, un APY más alto = mayor participación de mercado = mayores recompensas para los custodios, y en ausencia de una pérdida inicial (interés propio del custodio vinculado al interés del mercado), todo el riesgo a la baja es asumido por los proveedores de liquidez. Reciclaje y re-staking: El mismo activo sintético se reutiliza y se coloca como garantía en el mercado de préstamos, se empaqueta en otra cartera estable de activos y luego se recircula a través de una bóveda administrada selectivamente, lo que resulta en múltiples reclamos contra la misma garantía subyacente. En resumen, en tiempos de estrés, los reembolsos pueden exceder la garantía disponible, y la "bóveda segregada" de repente deja de estar segregada. selección natural La naturaleza es la mejor maestra, y su lección es clara: el aislamiento basado en intereses comunes es una ilusión. Stream Finance es el resultado de la selección natural en su máxima expresión, eliminando diseños débiles que priorizan el crecimiento sobre la resiliencia, el rendimiento sobre la transparencia y la participación de mercado sobre la supervivencia. No hay nada de malo con el modelo de bóveda segregada + custodio en sí, pero por ahora, no puede pasar la prueba más básica...... ¿Puede sobrevivir? ¿Puede sobrevivir cuando el emisor falla, la garantía se evapora y las afirmaciones en cadena revelan que el "aislamiento" es solo una herramienta de marketing? Aave sobrevivió porque asumió el fracaso; Stream se bloqueó porque asumió la confianza. El mercado, como siempre, expresa sus puntos de vista a través de las brutales leyes de la selección natural: las leyes de lo que funciona y lo que no funciona. Los protocolos que externalizan el riesgo, el apalancamiento con garantías opacas y persiguen las APR en lugar de la viabilidad, no tienen una segunda oportunidad, serán liquidados y su valor total bloqueado se redistribuirá a aquellos que realmente funcionan. DeFi ya no necesita una promoción interminable de mecanismos de rendimiento, requiere un diseño más riguroso, garantías más transparentes y más riesgo para los tomadores de decisiones. Los acuerdos que sobrevivan serán aquellos que puedan manejar los incumplimientos de las contrapartes, asumir las presiones del mercado en lugar de la estabilidad y convertir el conservadurismo en dominio. A la naturaleza no le importa tu TVL o tu APY, solo le importa si tu diseño puede sobrevivir al próximo evento de extinción. Y la próxima vez ha llegado.